美国财长贝森特“救市”的效力，似乎仅持续了短短一天……
在美国财政部周三出人意料地决定加大长期国债回购力度的一天后，美国长债价格周四(8月20日)再度下跌，几乎回吐了前一天的所有涨幅，美股也再度受拖累下行。这表明该举措未能有效抚平市场对政府和AI债务激增的焦虑，而正是这种担忧此前已将部分国债收益率推升至19年来的高点。
行情数据显示，各期限美债收益率周四集体上涨。截至纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨1.67个基点报4.177%，5年期美债收益率涨4.43个基点报4.385%，10年期美债收益率涨5.94个基点报4.702%，30年期美债收益率涨5.55个基点报5.247%。
30年期美债收益率盘中最高曾触及5.27%，几乎回到了美国财政部发布调整回购规模声明前的水平。这也给英伟达、SpaceX和其他数据中心超大规模运营商的股价带来压力，这些运营商越来越依赖债务融资，以在全球范围内建设人工智能设施。
在股市方面，截至周四收盘，标普500指数跌0.87%，报7641.16点；纳斯达克综合指数跌1%，报26067.17点；道琼斯工业平均指数跌1.32%，报52759.21点。
LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum在谈到财政部扩大后的长债回购计划时表示：“这只是权宜之计，并不能真正解决问题。”
尽管美国财长贝森特周四公开喊话会有更多债券回购，并且即将出台“财政整顿”计划，但市场对此的热情开始冷却。此前一天，美国财政部表示，将把10年至30年期国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，从每次操作最多20亿美元提升至至少40亿美元。
TwentyFour Asset Management的投资组合经理Eoin Walsh直言：“我们认为这种干预孤立来看很难奏效，类似的举措看起来更像是一种治标不治本的‘创可贴’。”
事实上，贝森特最新的干预举措，恰恰暴露了华盛顿方面对政府借贷成本居高不下的日益不安——在11月国会中期选举临近之际，不断攀升的融资成本正持续抬高住房抵押贷款及其他民生贷款的利息负担。
特朗普政府此前曾宣称，其财政计划能够通过遏制联邦支出和通胀来促使利率下降，然而这两点均未实现，如今的收益率甚至已超越了特朗普重返白宫前的水平。
本轮债券市场的抛售热潮，始于特朗普对伊朗发动军事打击引发油价飙升之后。随着冲突各方毫无停火迹象，其连带效应正在整体经济中持续扩散；与此同时，交易员们对美联储主席凯文·沃什遏制高通胀的决心产生了怀疑，毕竟自2021年以来通胀率一直高于央行既定目标；而AI巨头的发债洪流也持续争夺着债券市场日益萎缩的需求。
剔除通胀因素后实际收益率的走高，反映出投资者正在要求更高的风险溢价，以补偿日益积聚的持有风险。
“面对如此庞大的赤字规模，以及AI融资所带来的挤出效应，这项举措无异于向海啸中投掷纸巾，”DWS Americas固定收益主管George Catrambone直言，“它根本无法扭转财政状况恶化的局面，更不可能压低收益率。”
贝森特救市反而可能起到反效果？
不少市场参与者在周四还警告称，美国财政部债务管理战略缺乏可预测性，最终反而可能预示着借贷成本将进一步上升。
来自摩根大通、杰富瑞和PGIM的投资者与分析师表示，类似美国财政部本周意外扩大债券回购规模的举动，反而可能会推高长期国债的“期限溢价”——即投资者为承担潜在风险而要求的额外补偿。
杰富瑞首席美国经济学家Thomas Simons表示：“我们认为，断言这种打破常规沟通策略的做法削弱了其政策前瞻指引的整体公信力，绝非夸大其词。这一做法显然背离了财政部长期恪守的‘定期且可预测’的发布策略。”
自20世纪70年代以来，“定期且可预测”的债务管理战略一直是美国财政部日常运作的核心基石。其核心逻辑在于，相较于采取“机会主义”式的灵活举措，美国从保持政策透明度、避免市场惊吓中所获得的长期收益更为丰厚。
然而本周三，美国财政部出人意料地宣布计划将原定购买的已发行10年至30年期债务规模“至少翻倍”，本身是一个极其意外的决定。因为仅仅在两周前，财政部才刚刚发布了例行的季度再融资报告更新。
尽管此类举措短期内可能见效，但若投资者对财政部的战略意图持续感到悬疑，未来在持有美国国债时便会索要额外的风险溢价。
PGIM联席首席投资官Greg Peters也表示，周三的操作对贝森特而言看上去是一笔很划算的交易，因为周三的20年期美债拍卖大约节省了2亿美元融资成本。不过他同时指出，多年来美国财政部的政策可预测性，帮助美国相较于那些经常突然调整发行策略的国家获得更低融资成本。眼下需要考量的是，当回购机制或'定期且可预测'原则发生变化后，会不会产生相反效果，即收益率曲线后端开始失去锚定，收益率曲线不再享有市场默认的信任？
“这是一个悬而未决的问题。没人能给出确切答案。但在我看来，这正是摆在台面上的潜在风险。”
长期债务问题依然难解
可以肯定的是，本次出人意料的声明仅限于回购操作，而这只是财政部在2024年才重新引入的工具。相比于成熟的国债标售，围绕回购业务的沟通惯例尚未完全确立。
MUFG美国宏观策略主管George Goncalves表示，“这种干预手段具有渐进性和战术性，仅仅是为了减缓长端抛售的速度、争取缓冲时间，并观望后续经济数据与美联储的反应。然而，巨大的预算赤字是个无法止血的敞口，这一现实并未改变。”
MUFG策略分析师团队指出，财政部这次临时起意的政策发布，给人留下了“缺乏长远战略规划”的印象。“在这一声明发布之后……当下的风险在于它可能适得其反，进而削弱市场持有美国资产的意愿，或者降低投资者对美元资产的风险暴露程度，甚至两者兼而有之。”
富兰克林邓普顿固定收益主管Andrew Canobi分析称，由于各大主要发达经济体普遍面临财政恶化与顽固通胀的双重夹击，当前市场正存在“推动收益率走高、收益率曲线变陡的多重同步力量”。他补充道：“只要这些驱动力依然占据主导，长期国债恐怕很难迎来实质性的买盘支撑。”
当前，美国联邦债务总额已突破了40万亿美元大关，这让那些试图将借贷成本控制在可控范围内的政策制定者面临着更高的筹码压力。
在近期的一份媒体调查中，约60%的受访者预测，美国债务状况将持续恶化，直至引发一场重大危机。
摩根大通全球利率策略主管Jay Barry领衔的团队指出，“这(贝森特的做法)终究只是治标不治本：美国在一个接近充分就业的经济体中，依然维持着高达6%的预算赤字率，我们深感担忧的是，市场会将这一举措视为缺乏公信力的表现。这意味着，一旦财政部在债务管理上日趋机会主义，并进一步偏离其‘定期且可预测’的核心宗旨，随着时间的推移，这势必会推高期限溢价与整体收益率。”
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